每周观察：美联储鸽派政策与美元动向

美联储在逐步缩减量化紧缩计划时仍保持略微鸽派态度。

2024 年 5 月 3 日

每周市场评论

要点

对美联储鹰派的担忧支撑了美元走强，但我们认为，联邦公开市场委员会的声明比预期更加鸽派，这标志着美元兑外汇和加密货币对的上行势头已见顶。

尽管我们注意到，依靠美国现货比特币 ETF 来衡量全球需求存在缺陷，但资金仍在继续流出。大多数 BTC 价格发现仍然发生在中心化交易所（CEX）上。

EigenLayer 宣布了有关其即将推出的 EIGEN 代币和空投的详细信息，该代币和空投扩大了可能的重新抵押用例集。

市场观点

由于人们猜测美联储将如何对近期一系列美国经济数据做出反应，宏观环境一直是近几周加密货币表现的关键驱动因素。本周，美联储主席杰罗姆·鲍威尔本人在联邦公开市场委员会新闻发布会上确认，“下一次政策利率举措不太可能是加息”，从而缓解了人们对美联储将转向更加鹰派方向的担忧。即使短期内不太可能降息，这对加密货币等长期风险资产还是有一定支持的。美联储的立场也符合我们的观点，即尽管担心通胀可能在未来几个月内保持粘性，但经济可能已见顶。

这与暗示美国面临滞胀情景（GDP 增长放缓和高通胀）不同，我们反对这种说法，尽管最近围绕这一想法的言论越来越多。事实上，我们仍然坚信美国可能会在今年下半年开始出现技术主导的、通货紧缩的生产率繁荣。

与此同时，美联储表示将从 6 月 1 日起将资产负债表缩减速度从每月 60B 美元调整至每月 25B 美元，降幅比许多人预期的要大得多。请注意，美联储量化紧缩（QT）计划缩减上限的降低应有助于通过减少金融体系资金撤出来改善市场流动性。在缩减开始之前的过渡时期，我们认为该公告应有助于支持投资者情绪的复苏。

最后，自 4 月中旬公布 3 月份美国消费者物价指数 (CPI) 数据以来，对美联储更加鹰派的担忧支撑了美元走强。但我们认为，联邦公开市场委员会的声明比预期更加鸽派，这表明美元兑外汇和加密货币对的上涨势头已见顶。事实上，CFTC 数据表明美元头寸已经非常重（达到 $32.6B），因此我们预计这些头寸的平仓将在短期内使加密货币受益。

更广泛地说，值得注意的是，比特币最近的低迷并不仅仅局限于加密货币，因此我们认为并不表明特定行业的投降。由于美元走强，风险股票和保值黄金自 4 月初至中旬达到峰值以来一直走低。让我们对这次回调持乐观态度的是，比特币相对峰值的最大跌幅为 23%，低于其历史范围。尽管这比 2023 年创纪录的 20% 的小额回撤还要大，但与 2016 年 33% 的年内最小回撤相比，还是相对温和（与 2017 年和 2021 年的 36% 和 53% 的回撤相去甚远）牛市）。 

我们认为，这种整体回撤减少的趋势将持续下去，部分原因是比特币作为宏观资产的合法化。不仅美国、加拿大和欧洲的现货 ETF，而且最近于 4 月 30 日在香港推出的 ETF 以及澳大利亚的新申请也强化了这一点。尽管海外 ETF 的流入量和交易量可能不如美国，但我们认为它们代表了全球监管机构参与该资产类别的重要信号。

尽管如此，近期美国现货 ETF 的资金流出仍引起人们的关注。 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 是成交量最大的现货比特币 ETF（按 AUM 计算第二大），结束了 70 天的连续流入，并于 5 月 1 日首次流出。通过 ETF 产品的资产类别，我们认为，考虑到中心化交易所 (CEX) 上的全球市场和高度流动性，ETF 流动（虽然很重要）只能推动 BTC 价格发现的一部分。 2024 年第一季度 CEX 的平均工作日现货交易量为 $18.8B，是同期美国现货 ETF 每日交易量 $2.3B 的八倍多。

利用美国 ETF 流量作为全球价格发现指标的不足在黄金方面可能最为明显。美国最大的黄金 ETF SPDR Gold Shares 在 2024 年净流出 3B 美元，尽管今年以来黄金交易价格上涨了 12%。美国黄金ETF的资金流出已被世界各国央行和其他机构的购买所抵消。例如，截至 2024 年 3 月 ，中国人民银行已连续 17 个月报告黄金购买情况。

同样，我们认为，在去全球化、地缘政治冲突加剧和政府债务不断增加的情况下，拥有比特币的超国家理由从未如此清晰。与此同时，比特币作为一种强大的技术和金融资产类别的整体弹性已得到充分证明。我们认为，这将继续推动比特币相对于之前周期的强劲价格下限。

链上：重新实现实现

与此同时，EigenLayer于 4 月 29 日宣布了有关即将推出的 EIGEN 代币和空投的详细信息。EigenLayer 一直是 2024 年最受期待的协议之一，其锁定总价值 (TVL) 迅速增长，以 15B 美元成为加密货币领域第二大协议，仅次于仅流动质押本身。其核心重质押功能有望扩展 ETH 的加密经济安全性，以通过链上故障证明确保新用例的安全。

新推出的 EIGEN 代币进一步将这组用例扩展到具有“主体间可归因故障”的服务。换句话说，其正确行为无法在链上得到充分证明的服务（例如数据预言机或跨链桥）。在这些场景中，代币本身将作为一种新形式的可削减抵押品，削减本身通过一种新颖的分叉削减机制执行。

关于空投的细节有一些令人惊讶的地方，例如严格的地理限制和 VPN 阻止空投索赔，以及计划在索赔后几个月内（从 5 月 10 日开始）使代币不可转让。然而，我们认为分配数字本身可以被认为是相当慷慨的。 EIGEN 总供应量的 15% 将在 2 个季节内空投，超过 Ether.fi 的 11%、Ethena 的 5%，与 Wormhole 的 17% 一致。

所认领代币的不可转让性也不是一个新机制。 Safe DAO 是一家价值超过 $100B 的多重签名钱包提供商，其底层的 SAFE 代币从 2022 年底的索赔到达到某些里程碑后的 2024 年 4 月 23 日期间不可转让。尽管解锁 EIGEN 的里程碑尚未完全具体，但它们将围绕以下原则：(1) 通过社区讨论提高社会合法性，(2) 更好地理解支付和削减机制，以及 (3) 增强代币的去中心化。

EIGEN 在协议中作为抵押品的功能进一步为代币引入了新的动态，使其有别于传统的 DeFi 治理代币。鉴于代币的价格可能对其支持的服务的经济安全产生影响，了解长期代币需求将很重要。某些上市前的永续期货市场（如Aevo）目前估计每个 EIGEN 的价值约为 10 美元，完全摊薄估值为 16B 美元。然而，这些协议的流动性和交易量都非常薄弱，对这些数字应该有所保留。我们认为，在代币可转让之前，EIGEN 的真正价格发现不会发生，尽管市场可能需要更多时间才能更好地了解 EIGEN 在确保重新抵押服务方面所扮演的角色的复杂性。

加密与传统概述

（截至 5 月 2 日美国东部时间下午 4 点）

资料来源：彭博社

Coinbase 交易所和 CES 见解

由于交易员希望在联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议之前管理风险，本周初市场风险普遍降低。在加息的可能性被淡化后，风险资产交易走高，从而帮助了加密货币市场。 BTC 目前正试图在 100 日移动均线附近找到一个底部，自去年 10 月以来一直处于或高于该水平。由于主要资金利率现在为负，似乎大部分多头头寸已被清理，这应该有助于在短期内支撑代币价格。由于投资者围绕不同行业进行交易，山寨币的流动仍然参差不齐。我们发现人们对 L2 和替代 L1 的兴趣日益浓厚。

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