关键要点

•在我们“宏观思维”系列的第一版中，我们研究了与滞胀相关的问题及其对加密货币等成长型资产的影响。

•虽然有迹象显示经济增长放缓和通胀持续，但我们认为，考虑到内需强劲和工资增长放缓，对滞胀的担忧可能被夸大了。

•今年加息或美联储(Fed)不降息的可能性并非为零，但这些情况似乎不太可能发生。

•最近加密市场的调整可能并不完全是负面的，因为它为市场提供了更可持续的增长。此外，尽管出现了调整，但今年迄今市场仍上涨了38%。

市场一直在酝酿对美国潜在滞胀风险的担忧。投资者认为，持续的通胀以及相对令人失望的经济增长表明，滞胀风险是真实存在的。这是一个值得关注的问题吗？

在“宏观思想”系列的第一版中，我们深入研究了经济增长和通货膨胀的驱动因素，并详细阐述了我们对加密货币等成长型资产的影响的看法。

滞胀101：政策制定者的噩梦

滞涨是指经济增长缓慢、失业率高企和持续通货膨胀的经济状况。这种局面很难驾驭，因为传统的货币政策几乎无法同时应对通胀和失业。例如，降低利率刺激消费者支出和投资通常会提振经济并创造更多就业机会，但这可能会产生导致通胀进一步上升的意外后果。

最近的经济数据加剧了对滞胀的担忧

最新数据显示，美国第一季度国内生产总值(GDP)增长1.6%，远低于分析师的预期，接近两年来的最低水平。

图1：美国经济第一季度增长1.6%

资料来源：经济分析局。数据截至2024年4月25日。

此外，核心个人消费支出(“PCE”)价格指数，美联储(“美联储”)偏爱的通货膨胀指标，在第一季度上升了3.7%。这比上一季度2%的增速有所加快，也高于美联储2%的目标。

图2：今年第一季度通货膨胀加速

资料来源：经济分析局。数据截止到2024年4月26日。

对滞胀的担忧可能被夸大了

尽管最近的经济数据显示出增长放缓和通胀持续的迹象，但这些数据并不能反映全部情况。

第一季度GDP低于预期，主要原因是与库存增加和进口激增相关的波动因素。贸易和库存往往是不稳定的GDP组成部分，可能会受到修正。然而，内需仍然保持弹性——剔除库存、贸易和政府支出，国内私营经济增长3.1%。

图3：第一季度内需保持弹性

资料来源：经济分析局。数据截至2024年4月25日。

也有迹象表明，劳动力市场正在降温。具体来说，最新的就业报告显示，截至4月份的12个月里，平均时薪增长了3.9%，这是近三年来最低的工资涨幅，也是自2021年6月以来首次低于4.0%。尽管失业率从3月份的3.8%小幅上升至4月份的3.9%，但连续第27个月保持在4%以下。总体而言，招聘步伐放缓和工资增长温和，减轻了通胀压力以及对潜在工资价格螺旋上升的担忧。

图4：自2021年6月以来，工资增长首次放缓至4%以下

资料来源：美国劳工统计局。数据截止到2024年5月3日。

就业市场放缓的潜在迹象引发了人们的希望，即美联储可能成功地促成经济“软着陆”，并减少滞胀的可能性。

在最近的美联储新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔对滞胀的观点进行了反驳。鲍威尔表示，他并没有“真正理解(滞胀)从何而来”，也没有“真正看到滞胀或通货膨胀”。

那么，下一步是什么？

最近的经济增长和通胀数据不如市场最初预期的那么理想，一些市场参与者开始怀疑美联储今年可能根本不会降息，甚至被迫考虑加息。

剧透警告：虽然这两种情况的概率都不是零，但我们认为它们现在是不可能的。

让我们来谈谈唾手可得的果实——加息是否已经摆在桌面上？

不太可能的。大多数美联储成员坚持认为，目前的利率已经足够高，并预计下一步将是降息。杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在5月份的最新一次新闻发布会上进一步重申，“下一次政策利率变动不太可能是加息。”

图5：FOMC的点状图显示，大多数美联储成员预计今年联邦基金利率将下降

资料来源：Encyclopedia Britannica，Federal Reserve。数据截止到2024年3月20日。

如果降息进一步推迟或今年不降息怎么办？

事实上，交易员对降息的前景越来越悲观。市场目前预计今年将有两次降息(假设每次降息0.25%)，第一次降息预计在9月份。这标志着今年早些时候的重大转变，当时市场预计，从3月份开始，美联储最多将降息6次。

图6：交易员预计2024年将有两次左右的降息

资料来源：CME Group，Binance Researc。数据截至2024年5月8日。

然而，这也意味着门槛已经降低，市场已经在一定程度上消化了延迟降息的风险。

重要的是，如果美联储最终进一步推迟降息，我们会认为，理解他们这样做的“原因”比政策行动本身更重要。在我们看来，有两种情况可能有助于实现这一目标，每种情况对股票和加密货币等成长型资产的影响都非常不同：

•如果美联储推迟降息是因为经济增长依然强劲，通胀只是需要一段时间才能回落到2%，那么整体背景对加密货币等成长型资产仍然是有利的。

•然而，如果经济增长继续放缓，通胀加速，工资增长上升，美联储甚至可能需要考虑加息，这可能会对加密货币等成长型资产产生负面影响。

加密市场如何看待它？

继今年第一季度的强劲增长之后，加密货币市值上涨了约60%，随着对利率轨迹的担忧和地缘政治紧张局势的加剧，市场在4月份出现了回落。4月25日公布的第一季度经济数据进一步拖累了业绩——在4月剩下的几天里，加密货币市值下降了约7%。

图7：加密货币市值已从3月份的峰值下降

来源：Coinmarketcap。数据截至2024年5月10日。

过去一个月，投资者的情绪也发生了逆转，变得不那么乐观。恐惧和贪婪指数目前处于“中性”区间，与3月份的峰值形成鲜明对比，当时动物精神高涨，指数处于“极度贪婪”区间。

图8：恐惧和贪婪指数现在处于“中性”区域

来源：Coinmarketcap。数据截至2024年5月10日。

总的来说，这可能是一次健康的重置

乍一看，增长似乎已经停滞，市场情绪似乎也明显不那么乐观了。然而，单向的“仅上涨”市场在现实中是不可能的，也是不可持续的。

回调和区间波动的市场为投资者提供了一个机会，让他们花点时间考虑基本面和估值，而不是盲目地追逐天价。对于项目团队来说，当前的环境可能有助于减轻筹款或代币发行的压力，相反，让他们专注于构建有形产品。

在所有负面因素中，我们想提醒大家，该行业继续取得重大进展。仅在过去一个月，我们就看到：

• 比特币网络处理了第10亿笔交易

• 随着稳定币供应达到近两年高点，生态系统中的流动性扩大

• 随着对 Eigenlayer 的再质押，新设计范式的解锁于 4 月上线

考虑到上述情况，尽管如此，今年到目前为止，市场仍上涨了38%，这表明市场可能并非一片黯淡。